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從投資天才到滿盤皆輸,中間只隔一層過度自信

時間:2018-12-03 21:21來源:www.esqdimau.cn 作者:股市行情點擊:
在剛剛過去的十一月,來自華爾街的一家期權交易公司的爆倉讓很多人跌破了下巴,那就是James Cordier掌管的期權交易公司OptionSellers.com近期發出郵件,宣布其公司管理的賬戶遭遇了毀滅性的損失。 為什么會讓很多人跌破下巴?那還得從Cordier這位神奇人物說
  

在剛剛過去的十一月,來自華爾街的一家期權交易公司的爆倉讓很多人跌破了下巴,那就是James Cordier掌管的期權交易公司OptionSellers.com近期發出郵件,宣布其公司管理的賬戶遭遇了毀滅性的損失。

為什么會讓很多人跌破下巴?那還得從Cordier這位神奇人物說起。Cordier,14歲進入期貨市場,1984年開始在機構從事交易員。這位仁兄在工作中發掘了一種很能賺錢的賣出期權交易策略,于是在1999年成立Liberty trading group,2004年出版書籍《期權出售完全指南》,接著又成立期權交易公司OptionSellers.com。

結果,那個寫書教我們交易期權的人,自己先爆倉了。

綜合各方的報道,Cordier爆倉的原因在于裸賣空美國天然氣看漲期權,且無任何對沖保護。在Cordier公布爆倉的前一天,美天然氣一度暴漲22%,導致對手盤集體行權,Cordier的賬戶穿倉,所以他不僅損失了全部本金,還欠證券經紀商一筆債務。

裸賣看漲期權是結果,支撐這種all in行為的則是膨脹至極的自信心。這個的故事提醒我們,過度自信可能是投資中最難治愈的惡疾。

不過,今天水煮舊聞的主角并不是Cordier,因為和下面這家叫做長期資本管理公司(Long Term Capital Management,以下簡稱LTCM)相比,Cordier的天才、過度自信、一把梭,以及最后的滿盤皆輸,統統都只是小巫見大巫。

如果您對金融史有興趣,應該也聽說過LTCM這家有夢之隊之稱的對沖基金公司。它誕生于1993年,到1997年年底時已經實現約40%的年回報率,將投資人的資金翻了3倍。它是當時華爾街最耀眼的機構。它在1998年差點灰飛煙滅,而且在快要溺死的時候把整個華爾街都拖下了水。

稱之為夢之隊,其實并不夸張,這家公司的掌門John Meriwether是20世紀70年代債券市場上叱咤風云的人物,這位大咖在組建LTCM時又拉來了比自己還要牛逼哄哄的合伙人,其中包括以跨時代的期權定價模型而榮膺1997年諾貝爾經濟學獎的默頓(Robert Merton)和斯科爾斯(Myron Schols),以及前美聯儲副主席莫林斯(David Mullins)。當時人們對LTCM的評價是,他們同時擁有邁克爾·喬丹和默罕默德·阿里。

這支夢之隊的賺錢效率是驚人的。據中國社會科學院世界經濟與政治研究所的何帆博士發布在英國《金融時報》中文網的專欄文章中顯示,1994年,LTCM的收益率達到28%。1995年高達59%;1996年是57%。這家對沖基金總共只有一百多名雇員,但是當時麥當勞在全世界賣那么多漢堡包,也沒有他們賺得多。他們賺的錢超過了美林,也超過了迪士尼、施樂、美國運通、耐克等等明星企業。1997年,盡管爆發了東亞金融危機,LTCM的收益率仍然達到了25%。而且,更令人驚嘆的是,他們幾乎從無虧損,沒有波動,連著名的金融學家夏普都疑惑不解地問這家公司的風險在哪里。

LTCM是金手指嗎?他們的模型并不復雜,他們認為市場完全有效,如果價格出現了錯誤,市場一定會把它糾正過來;跟著市場走,就能賺大把大把的錢。何帆博士的文章中舉過一個例子,1993年2月發的30年國債收益率為7.36%,與此同時,1992年8月發行的30年國債的收益率只有7.24%,差了12個基本點。LTCM發現了這兩個債券的差,認為有利可圖,但價差太小。于是他們通過向別人借錢的方式加杠桿:買債券,再把這些債券借給華爾街的機構,同時從華爾街拿到現金。拿帶現金再找別的機構借入債券。LTCM的現金交易從賬面上看是完全平衡的;做多和做空的資金一樣:付出的抵押品和收到的抵押品一樣。

風險被LTCM的數學模型“掩蓋起來了”。按照默頓他們的模型,市場的價格波動是一種隨機游走,服從標準的正態分布。異常的事件很難出現,因為一旦出現異常的波動,市場很快就會加以糾正,重新回到均衡狀態。按照他們的模型,像東亞金融危機這樣的事情,每100億年都不會爆發一次。

彼時的LTCM也在順風順水中走到了過度自信和貪婪的頂峰。在一次路演里,一名債券交易員質疑LTCM,他說不可能有那么多賺錢的機會,對此斯科爾斯用手在空中抓了一下說,我們是一臺吸塵器,吸走了所有你們看不見的硬幣。

1998年初,LTCM基金管理人追加基金合伙人的資金達到19億美元,超過年初基金凈值的35%;并且他們認為基金的風險如此之少而基金的資本金又太多,秉著肥水不留外人田的原則,他們通過強迫分紅讓其中一部分外部投資者的資金退出了基金(這部分外部投資人拿著185%的收益率離開,但后來大部分合伙人的資金血本無歸)。

不過,金融危機還是不期而至。在別的投資者紛紛賣出資產的時候,LTCM卻認為這是一個百年不遇的絕好的買入機會(他們認為市場很快就會從驚恐中回過神,價差一定會縮小),不僅從債券涉足股票投資、兼并與重組投資,還在這個最需要降低杠桿風險的時候選擇把杠桿率提高到了60倍。

只可惜,包括俄羅斯的違約的一連串反應都在LTCM的預料之外,黑天鵝一個接著一個,短短150天LTCM的資產凈值就下降了90%,僅余5億美元。這家在一個弱套利的市場用著巨大杠桿的明星公司,也就此從風光無限隕落至謀求各方的救援。

很難用一個或者兩個原因去歸納LTCM的潰不成軍,但過度自信與貪婪,無疑在這個過程中一定產生了不容忽視的催化劑作用。面對一群人數龐大而且無法了解的交易對手,沒有人擁有未卜先知的水晶球,對未知的敬畏、對風險管理的知行合一以及對人性的不斷反省,是投資天才們也不得不認真執行的鐵律。

事實上,投資上的黑天鵝無非是發生了極小概率的極壞事件,但小概率不是意味著不發生,而是必然會發生。盡管技術的進步與更勤奮的工作或許可以持續提高預測能力,但由人主導的復雜商業行為或許永遠無法準確預測。所以投資中最危險的事,是你以為你知道,其實你并不知道。

從投資天才到滿盤皆輸,中間只隔一層過度自信。我們可能不如天才有稟賦,但至少應該擁有足夠的自知、自省和風險管理意識。

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